Selamat datang di Era Stimulus Tanpa Henti

Apakah pemulihan Obama atrofi karena pengeluaran diperketat setelah 2010? Lebih kencang dibandingkan dengan apa? Antara awal krisis subprime mortgage dan akhir resesi pada pertengahan 2009, pengeluaran baru bersih sebesar $ 1,6 triliun diberlakukan. Pada tahun 2009, pengeluaran federal sebagai bagian dari produk domestik bruto melonjak dengan 4,2 poin persentase yang belum pernah terjadi sebelumnya menjadi 24,4%, tingkat tertinggi sejak Perang Dunia II. Pengeluaran adalah 23,3% dari PDB pada tahun 2010. Di seluruh era pascaperang hingga 2008, pengeluaran federal rata-rata mencapai 18,9% dari PDB. Sebagai perbandingan, pertimbangkan bahwa Perang Korea mendorong pengeluaran federal hanya menjadi 19,9%, sementara pengeluaran pertahanan mencapai 13,8% dari perekonomian.

Tapi apa yang terjadi setelah 2010? Pada 23,4%, 2011 memiliki tingkat pengeluaran federal tertinggi kedua sebagai bagian dari PDB sejak Perang Dunia II — hampir seperempat lebih tinggi dari rata-rata pascaperang sebelum era Obama. Ini adalah tahun dimana, menurut Mr. Lew, pengeluaran federal mulai anjlok. Pada tahun 2012, pengeluaran federal adalah 22% dari PDB, kurang dari tahun-tahun stimulus tetapi masih merupakan level tertinggi keempat dalam periode pascaperang sampai saat itu. Dan 2012 adalah 3½ tahun setelah resesi berakhir.

Ketika pemulihan dimulai sekitar enam bulan setelah pemerintahan Obama, Kantor Manajemen dan Anggaran dan Kantor Anggaran Kongres keduanya dengan percaya diri memprediksi ledakan ekonomi, dengan PDB riil tumbuh rata-rata 3,6% dari 2010-13. Sementara itu, Federal Reserve memproyeksikan pertumbuhan 3,4% untuk 2010-11. Tingkat pertumbuhan yang diprediksi ini berada dalam norma historis untuk pemulihan pascaperang, dan didukung oleh paket stimulus terbesar dalam sejarah AS — lebih besar dari gabungan semua program stimulus pascaperang sebelumnya. Karena lonjakan pengeluaran ini sepenuhnya dibiayai dengan hutang, dampak stimulus semestinya dimaksimalkan saat pengganda Keynesian menghasilkan keajaiban.

Untuk lebih membantu perekonomian, The Fed memulai pelonggaran moneter besar-besaran. The Fed membeli, atau mengimbangi dengan membeli sekuritas lain, lebih dari 55% dari semua utang federal yang diterbitkan selama 2010-13 — jauh lebih banyak daripada 10% utang pemerintah yang dibeli Federal Reserve selama keseluruhan Perang Dunia II.

Namun stimulus terbesar, defisit terbesar, dan akomodasi moneter terbesar bukanlah tandingan serangan negatif dari program pajak, pengeluaran, dan kontrol Obama. Pertumbuhan ekonomi dari 2010-13 rata-rata kurang dari 2,1%, setengah dari tingkat pertumbuhan rata-rata 4,2% dalam periode empat tahun setelah 10 resesi pascaperang sebelumnya. Pemulihan Obama tidak goyah karena kurangnya stimulus berkelanjutan; sejak awal dibelenggu oleh program ekonominya.

Argumen bahwa pengeluaran yang diperketat terlalu cepat setelah resesi terakhir secara implisit mengasumsikan bahwa pengeluaran tidak boleh turun di bawah tingkat stimulus. Ketika Kongres terlambat bereaksi terhadap ledakan empat tahun dalam pinjaman federal yang melipatgandakan hutang nasional, penarikan bulan Maret 2013 sebesar $ 111 miliar bahkan tidak dimulai sampai pertengahan tahun fiskal — empat tahun setelah resesi berakhir dan tiga bulan setelah Mr. Kenaikan pajak besar-besaran Obama. Dan karena selalu ada mayoritas bipartisan untuk pengeluaran, komitmen singkat untuk menahan pertumbuhan pengeluaran diskresioner dengan cepat memudar.

Saran bahwa pengeluaran yang kurang dari tingkat stimulus secara ekonomi merugikan secara efektif merupakan seruan untuk era baru stimulus permanen. Tampaknya inilah yang Tuan Biden dan Lew, dan Menteri Keuangan masa depan Janet Yellen, sekarang ajukan.

Karena program yang diusulkan Tn. Biden tidak lebih dari pajak, pengeluaran, dan pengaturan agenda steroid Tn. Obama, dan karena orang yang ditunjuknya hanyalah vulkanisir dari pemerintahan Obama, sangat optimis untuk percaya bahwa stimulusnya akan lebih bermanfaat untuk ekonomi daripada Mr. Obama.

Pada kenyataannya, pengeluaran stimulus tidak ada hubungannya dengan hasil ekonomi jangka panjang yang baik dan segala sesuatu yang berhubungan dengan hasil politik. Apa sosialisme kecuali stimulus permanen? Ketika investasi swasta jatuh di bawah pajak penyitaan dan produktivitas terputus-putus dengan penurunan inovasi swasta, sosialisme menggunakan stimulus tanpa akhir untuk menggantikan “investasi” publik dengan investasi swasta nyata, dan inisiatif publik untuk inisiatif swasta dalam pendanaan penelitian dan pengembangan. Dokumen “Unity” dari Mr. Biden dan Bernie Sanders adalah pedoman yang siap pakai untuk program ini.

Kasus untuk stimulus lain tampak sepenuhnya politis. Perkiraan Departemen Perdagangan terbaru untuk kuartal ketiga tahun 2020 memiliki PDB riil naik pada tingkat tahunan sebesar 33,1% — sebagian besar mengimbangi rekor penurunan pada kuartal kedua. The Fed Atlanta memperkirakan ekonomi tumbuh 10,4% pada kuartal keempat, naik dari perkiraan awal 2,2%. Pendapatan rumah tangga lebih tinggi daripada sebelum pandemi, penjualan ritel naik dari 1 November hingga Natal sebesar 2,4% dibandingkan dengan tahun lalu, total tabungan rumah tangga mendekati level rekor, kerugian ekonomi dari gelombang infeksi terbaru jauh lebih kecil daripada kerusakan dari yang sebelumnya, dan konsumsi, berdasarkan semua indikator ekonomi, diatur untuk melonjak ketika permintaan yang terpendam dilepaskan karena vaksin mengurangi tingkat penularan virus. Stimulus lebih lanjut yang dikombinasikan dengan percepatan tingkat vaksinasi sebenarnya dapat menghasilkan ekonomi yang terlalu panas.

Dengan atau tanpa stimulus permanen, jika pajak, pengeluaran dan kebijakan kontrol akan kembali, ekonomi tidak akan tetap kuat. Dan jika investasi swasta dan inisiatif individu goyah di bawah program semacam itu, stimulus permanen akan diminta. Bagaimana akhirnya? Dengan utang Treasury sudah ditetapkan untuk mencapai 108% dari PDB, dan aset Fed untuk membiayai utang itu sudah 7,8 kali tingkat sebelum krisis pada tahun 2008, itu bukan pertanyaan jika pemerintah akan kehabisan uang orang lain, tapi kapan.

Tuan Gramm adalah mantan ketua Komite Perbankan Senat. Tuan Solon adalah mitra Metrik Kebijakan AS.