Obligasi Daerah Tidak Keluar dari Bahaya

“Kami tidak punya uang,” kata Gubernur New York Andrew Cuomo dalam wawancara radio Maret di puncak keadaan darurat musim semi ini.

Situasi New York sekarang terlihat tidak terlalu mengerikan, tetapi kerusakannya dan penerbit lain cukup besar. Pemungutan pajak negara bagian secara nasional turun 6,4% antara bulan Maret dan Agustus terhadap pertumbuhan yang diharapkan dari 2% menjadi 3%, menurut Pusat Prioritas Anggaran dan Kebijakan. Kota-kota bahkan lebih buruk dengan penurunan pendapatan rata-rata 21% sejak pandemi dimulai, menurut survei yang dirilis bulan ini oleh National League of Cities. Sementara itu, pandemi membawa biaya tak terduga.

Sejauh mana pundi-pundi negara bagian dan lokal dirugikan sebagian besar bergantung pada bagaimana mereka mengumpulkan uang. Yurisdiksi yang sebagian besar bergantung pada pajak pendapatan terpukul dan mereka yang mengandalkan pengeluaran wisatawan bahkan lebih buruk. Kota-kota yang sebagian besar mendanai diri mereka sendiri dari pajak properti bisa berada dalam kondisi yang cukup baik selama mereka tidak bergantung pada mal dan gedung perkantoran yang bermasalah.

Namun sebagian besar obligasi kota tidak bergantung langsung pada otoritas perpajakan umum pemerintah negara bagian atau lokal. Sekitar dua pertiga adalah obligasi pendapatan yang didukung oleh aliran pendapatan lain. Investor harus sedikit terhibur dengan kenyataan bahwa sejauh ini penurunan peringkat telah diredam. Mereka juga tidak melonjak selama krisis keuangan global, malah memuncak pada 2012.

Resesi ini berbeda, menghantam bagian-bagian ekonomi tertentu dengan keras. Obligasi kota yang didukung oleh bandara, rumah sakit, jalan tol, universitas, panti jompo atau stadion bisa menjadi masalah khusus. Biasanya ini adalah penerbit yang diinginkan karena mereka dibayar dengan pendapatan aset atau dari pajak khusus. Bahkan kebangkrutan kota atau negara bagian mungkin tidak mempengaruhi mereka.

Beberapa obligasi dalam kategori ini adalah pemenang kejutan. Misalnya, mereka yang didukung oleh pembayaran dari penjualan tembakau mengalami tahun yang hebat, bahkan mengungguli Treasurys, karena orang-orang merokok lebih dari yang diharapkan. Indeks obligasi yang didukung tembakau yang dipertahankan oleh Indeks S&P Dow Jones telah meningkat sebesar 15,3% selama setahun terakhir hingga 18 Desember sementara dua yang didukung oleh pendidikan tinggi dan transportasi keduanya hanya naik 4,7%.

Investor perlu melihat melampaui buku besar masing-masing penerbit dan bertanya apa dampak yang lebih luas dari tekanan keuangan yang mungkin terjadi. Misalnya, Otoritas Transportasi Metropolitan New York, sistem angkutan umum terbesar di Amerika, tidak dapat secara resmi menyatakan kebangkrutan, tetapi menghadapi kekurangan yang menakutkan. Setengah dari pendapatannya pada 2019 berasal dari tarif dan tol, yang membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk pulih. Jika layanan kereta api dan kereta bawah tanah harus dihentikan, karena terancam, hal itu akan merusak daya tarik New York bagi para komuter dan turis, dengan semua pendapatan pajak yang mereka hasilkan. Meskipun MTA memang menerima bantuan stimulus untuk menunda pemotongan layanan, kota dan negara bagian, bersama dengan MTA, telah diturunkan peringkatnya baru-baru ini.

Kota New York masih jauh dari kesulitannya pada tahun 1975 ketika beberapa jam lagi dari default setelah banding yang gagal ke Washington yang memicu tajuk terkenal “Ford to City: Drop Dead.” Federal Reserve telah membantu mendorong imbal hasil obligasi, termasuk sebagian besar muni, mendekati rekor terendah, dan telah membeli obligasi langsung melalui Fasilitas Pinjaman Kota. Meski begitu, kurangnya bantuan federal langsung ke kota-kota dan negara bagian yang berjuang dalam paket stimulus terbaru, serta pandemi dan pekerjaan jarak jauh yang memicu eksodus ke pinggiran kota dan negara bagian dengan pajak rendah, dapat menyebabkan pemotongan layanan dan ketegangan fiskal bagi yang sudah goyah. peminjam dalam lingkaran setan.

Salah satu anugrah adalah ledakan harga saham sejak Maret. Hal itu, bersama dengan imbal hasil obligasi yang rendah, membantu meningkatkan nilai triliunan dolar dalam dana pensiun publik dan untuk memicu pajak capital gain individu. Tetapi bahkan pasar bullish yang berkelanjutan tidak akan cukup untuk menyelamatkan sistem pensiun yang paling berisiko. Mereka yang berada di Illinois, Kentucky, Connecticut dan New Jersey didanai kurang dari setengahnya menurut Pew Charitable Trusts.

Efek awal pandemi di pasar muni mungkin merupakan default yang tersebar dalam kategori yang jelas-jelas tertekan oleh efek awalnya seperti rumah sakit, tetapi masalah arus kas negara bagian saat ini dapat mempercepat skenario pasar yang sebenarnya hari kiamat — sebuah negara dipaksa untuk memilih antara memperpendek pemegang obligasi atau pensiunan .

Sama seperti patologi manusianya, gejala Covid-19 memudar dengan cepat di sebagian besar pasar muni, tetapi dapat terus menghantui orang-orang dengan sistem yang lemah.

Tulis ke Spencer Jakab di [email protected]